事件：（1）阿里健康公告向漱玉平民大药房注资4.54 亿元，获得9.34%股权。（2）媒体报道阿里健康与安徽华人健康签订战略投资与合作协议。
阿里投资零售药店，凸显线下门店终端价值。阿里健康此次入股漱玉平民，漱玉平民17 年税后净利1.2 亿，我们预计收入规模在25 亿左右，阿里健康以4.54 亿获取9.34%股权，整体估值接近50 亿，估值水平高于目前行业平均，不过漱玉平民正重新准备IPO，旗下门店超过1200 家，在山东地区竞争优势明显，经营资质优秀，估值偏高相对合理。阿里健康此次入股漱玉平民以及与安徽华仁健康合作充分显示优秀连锁药房的线下终端价值突出。
线下连锁药房仍是医药电商运营中不可忽视的一环。目前市场普遍担心处方药网售放开后对线下药店冲击太大。我们认为从处方流出环节、医保报销以及政府监管等多方面考虑，互联网巨头抛开线下药店直接向消费者网上销售处方药的模式仍有大量难点需要克服。以O2O 模式联合线下药店进行处方药销售的可行性更高。阿里健康公告提出将与漱玉平民“共同探索和拓展地区内医药新零售模式”，我们预计阿里健康可能会与更多连锁药店探索O2O 运营模式，不排除其他互联网巨头也会跟进。
对上市连锁药店的影响：我们认为互联网巨头进入连锁药店行业，对于上市连锁药店机遇大于挑战。
（1）资本价值更为突出。医药O2O 模式进一步提升药店终端价值，药店板块估值得以提升，融资空间放大，方便业务拓展。
（2）线上线下一体化发展空间更大。药品不同于其他商品，即使有互联网冲击，我们认为患者的首次药品消费场所仍会集中在各级医疗机构。上市药店各自区域门店优势明显，凭借专业化服务能力，在终端流量拦截以及后续客户粘性方面更具竞争力。几家上市连锁药店在医药电商方面都有布局，未来线上业务可以自己独立运营，也可以选择与互联网巨头合作，与纯粹依靠互联网巨头带来流量的小规模药店相比，上市连锁药房的互联网商业模式可能更为多样化，更受益于医药电商的发展。
（3）线下扩张或许会面临更多竞争。从益丰近期收购新兴药房以及阿里健康此次入股漱玉平民来看，优质门店的争夺更为激烈，价格也相对更高。我们预计互联网巨头的加入可能会进一步推升药店的收购价格，对于上市药店的线下收购可能会造成一定压力。药店行业集中度提升是趋势，未来的行业收购更加考验收购方的资金实力和整合能力，上市连锁药店在资金和整合方面具备优势，但未来可能仍需更多考量收购与自建两种扩张方式的平衡。
继续强烈推荐连锁药店板块。我们看好政策推动和资金助力下药店行业集中度的提升叠加处方外流带来的确定性成长机会。相关标的：益丰药房、老百姓、一心堂、大参林。风险提示：外延扩张面临的竞争加剧。
